作者: 金戊乾坤2号  / 

ZKLabs 研究报告 | 2026-07-03
基于 Ethereum Foundation《The Basics for Governments & Institutions》报告、实时链上数据、Deribit 期权市场数据、L2 生态指标
约 8,500 字 | 阅读时间 ~25 分钟

摘要

2026 年 7 月，Ethereum Foundation 发布了一份 71 页、面向政府和机构的政策报告——《The Basics for Governments and Institutions》。该报告以 24 个问答覆盖了以太坊的技术基础、经济模型、治理结构和竞品对比，核心主张为以太坊是唯一适合政府/机构使用的数字公共基础设施。

本报告基于该 EF 文件，结合实时链上数据（L2BEAT、Etherscan、mevboost.pics、Deribit、ultrasound.money）进行了独立交叉验证。我们的核心发现是：

  1. EF 报告的数据基础扎实——关键指标可追溯至 OpenZeppelin 独立审计和公开链上数据，论据经过精心构建。
  2. EF 对三项结构性问题选择性沉默——吞吐量、Gas 费价值捕获、MEV 集中化——这些恰是 ETH 价格在当前周期面临的最深层挑战。
  3. ETH 的核心悖论：技术路线图越成功（更快、更便宜、更去中心化），ETH 代币的价值捕获反而越弱。
  4. 市场面：ETH 从年内高点 $3,400 腰斩至 $1,500-1,700，ETH/BTC 比率触及多年低点 0.0256，ETF 流出超过 $3B。

本文将 EF 报告的叙事（A 面）与团队独立调研数据（B 面）并列呈现，供读者自行判断。

目录

  1. EF 报告全景：一份精心构建的政策推销书
  2. 数据验证：EF 没说谎，但也没说完
  3. 沉默问题一：吞吐量
  4. 沉默问题二：Gas 费与 Ultra Sound Money 的瓦解
  5. 沉默问题三：MEV——去中心化叙事中的房间里的大象
  6. 竞争者对比：Solana 的追赶与 ETH 的护城河
  7. 当前市场面：ETH 处于十字路口
  8. 综合评估与风险矩阵

一、EF 报告全景

1.1 文件概况

属性 内容
发布方 Ethereum Foundation (EF)
篇幅 71 页，24 个问答，5 大板块
受众 政府官员、央行、监管机构、企业决策者
性质 政策倡导 + 技术科普 + 竞争力对比（非技术白皮书）
数据来源 OpenZeppelin 技术风险评估 + 公开链上数据（2026 年 3 月基准）
核心主张 以太坊是唯一适合政府/机构使用的数字公共基础设施

1.2 报告结构

板块 问答范围 核心主题
一：系统概述与基础 Q1-Q9 区块链基础、ETH 角色、Staking、结算、钱包、L2、隐私
二：治理与控制 Q10-Q13 运营方、EF 角色（持有 0.26% 总供应）、升级流程（EIP 公开三阶段）、可关闭性
三：区块链对比 Q14-Q17 许可链 vs 无需许可、ETH vs BTC、ETH vs 其他公链、ETH vs 联盟链
四：经济与金融影响 Q18-Q21 央行稳定币、传统金融互操作、DeFi vs CeFi、政府用例
五：环境与社会 Q22-Q24 PoS 能耗（降低 99.98%）、AI 验证层、后量子安全

1.3 EF 的核心论据矩阵

维度 以太坊数据 竞品对比 差距
质押安全性 $76B Solana $35B / BNB $17B / TRON $13B ETH > 三者之和
运行时间 2015 至今 0 次宕机 Solana 7 次 / BNB 1 次 / XRP 1 次+ 无可比拟
客户端多样性 5+ 独立客户端 Solana 2 个（92% 用 1 个） 独一档
验证者数量 90 万+ Solana 800+ 数量级碾压
稳定币规模 $159B TRON $89B / Solana $15B / BNB $14B 10 倍+领先
代币化 RWA $15.2B BNB $3B / Solana $2.1B 3 倍于三者之和
DeFi TVL $56B Solana $6.9B / BNB $6B / TRON $4.1B 8-13 倍
开发者数量 ~11,000 Solana ~2,600 / BNB 837 4 倍+
创世内部分配 ~17% SOL 90%+ / TRON 60% / BNB 50% / XRP 100% 最分散
能耗 ~2,600 MWh/年 BTC ~149 TWh 53,000 倍差距

1.4 EF 报告的三个核心叙事

叙事一：互联网类比
ETH 是价值层的 TCP/IP——不是替代银行，而是底层中立结算层。L2 和许可执行层在上层运行。

叙事二：联盟链无用论
Canton、GCUL、Tempo 等被逐一拆解——信任依赖少数运营方、互操作需定制、流动性碎片化。EF 认为它们不过是「新一代巨头控制」。

叙事三：后量子 + AI 验证层
ERC-8004 为 AI Agent 提供身份标准，x402 为机器支付提供协议。ETH 被定位为 AI 时代的「真相层」。

二、数据验证

2.1 可以确认的

EF 报告的核心数字可追溯至 66 个尾注，且多数来自 OpenZeppelin 独立审计和公开链上数据。我们在验证中确认：

2.2 需要注意的

这不是中立研究。 EF 自身出版的报告，所有对比结论均有利于 ETH。对于以下核心问题，报告未作同等篇幅讨论：

  1. L1 吞吐量瓶颈
  2. EIP-4844 后 Gas 费崩盘对 ETH 价值捕获的削弱
  3. MEV 与 Builder 集中化
  4. 流动性质押中心化风险
  5. 普通用户自托管钱包的使用门槛

三、吞吐量：L2 的伟大实验与用户的隐形代价

3.1 EF 的叙事

“以太坊经济体通过 L2 实现数千 TPS”

3.2 客观数据（2026.07.03 实时）

维度 数据 备注
ETH 主网 TPS 20.83 自 EIP-4844 后基本未变
L2 总 TPS ~1,650 58.55x 缩放倍数
活跃 Rollup 22 个 111 个项目追踪
Solana 主网 TPS 1,756 单链，无需跨 L2 桥接
L2 总 TVS $41.11B 年降 7.59%

3.3 主要 L2 活动分布

Rollup TPS (UOPS) TVS 类型 份额
Lighter 1,180 $922M ZK Rollup —
Base 93.64 $11.49B Optimistic 27.9%
Arbitrum One 25.73 $17.89B Optimistic 43.5%
OP Mainnet 20.97 $1.45B Optimistic 3.5%

Arbitrum + Base 占据 L2 TVS 的 71.4%，Top 3 占 74.9%。L2 的马太效应显著。

3.4 独立判断

EF 将 L1+L2 打包统计 TPS 在技术上没有错误，但它回避了两个关键问题：

  1. 跨 L2 体验碎片化：用户需要桥接资产，不同 L2 之间的流动性相互隔离。22 个 Rollup 各有独立的排序器和执行环境，互操作仍然是行业级难题。

  2. 排序器去中心化进展缓慢：绝大多数 L2 仍使用单一排序器，本质上是中心化服务器。EF 报告将 L2 描绘为无缝扩容，但截至目前，大多数 L2 尚未达到 Stage 2 的去中心化标准。

  3. 核心问题未答：如果所有执行都在 L2，L1 的 ETH 除了作为「数据可用性层的邮票」，还剩什么价值？——这个问题直接引向下一章。

四、Gas 费与 Ultra Sound Money 叙事的崩塌

4.1 EF 的叙事

“EIP-4844 使交易费用极低，普惠金融”

4.2 客观数据

指标 当前值 历史对比
主网 Gas 费 0.115 gwei 年降 96%（去年同日 3.042 gwei）
Base L2 Gas 费 0.005 gwei 几乎免费
ETH 年化通胀率 +0.83% Dencun 前约 -0.3% 至 -0.8%
自 Merge 以来净增 ~95 万 ETH 非通缩
质押 ETH 比例 >30%（~3,600-3,700 万 ETH） 流通供应锁定

4.3 Ultra Sound Money 叙事已瓦解

这是 EF 报告中最大的沉默，也是 ETH 价格在当前周期面临的最深层结构性问题。

EIP-1559 引入的 fee burn 机制曾支撑 ETH 最有力的价值叙事：每一次链上活动都在销毁 ETH，供应端通缩，价格看涨。但 EIP-4844（Dencun 升级，2024 年 3 月）改变了游戏规则：

  1. Blob 定价独立于主网 Gas 市场——L2 以极低成本提交数据，绕过 fee burn
  2. 主网交易需求被 L2 分流——fee burn 断崖式下降
  3. Fusaka 升级（2025 年 12 月）进一步扩大 blob 容量——L2 费用再降 95%，fee burn 将进一步萎缩
叙事维度 Dencun 前 Dencun 后
资产分类 ✅ 通缩资产（-0.5%/年） ❌ 微通胀资产（+0.83%/年）
价值捕获模型 交易费 → ETH 销毁 → 稀缺 → 升值 L2 分流 → L1 收费低 → 销毁不足
与 BTC 对比 类似稀缺叙事，且有用性更强 稀缺性远逊于 BTC（2100 万硬顶）

4.4 核心矛盾

以太坊的技术成功（更便宜、更快）直接削弱了 ETH 代币的价值捕获。
这是一个自我反噬的困局，EF 报告选择完全回避。

对比 BTC：2100 万枚是数学极限，不受任何升级影响。ETH 的供应曲线本质上是治理决定的（可通过 EIP 改变），且 EIP-4844 已经证明它可以朝稀释方向调整。这一事实对于任何将 ETH 视为「价值存储」的投资者都是关键考量。

五、MEV：去中心化叙事中房间里的大象

5.1 EF 的叙事

——完全沉默。 报告中「去中心化」一词出现几十次，MEV 一次不提。

5.2 客观数据

指标 数值 评估
MEV-Boost 使用率 90.80% 几乎所有区块依赖外部 builder
OFAC 审查率 37.6% 且在上升（+28% 过去 30 天）
Titan Builder 份额 54.4% 单一实体控制过半区块构建
Top 3 Builder 集中度 86.6% 极高
中立 Relay 占比 61.5% 勉强过半

5.3 Relay 结构

Relay 立场 份额
Ultra Sound 中立 29.8%
Titan Relay 中立 23.6%
bloXroute Max Profit OFAC 审查 17.5%
bloXroute Regulated OFAC 审查 16.9%
Aestus 中立 6.4%
Flashbots OFAC 审查 3.2%

5.4 独立判断

MEV 是以太坊社区最不愿意公开讨论的问题，但它恰恰是「去中心化」叙事最薄弱的一环。

在以太坊当前的 PBS（Proposer-Builder Separation）架构下，验证者不自己构建区块，而是将区块构建拍卖给出价最高的 builder——这就是 MEV-Boost 的实质。以下事实值得认真对待：

  1. 90.8% 的区块不是验证者自己构建的——它们通过拍卖市场委托给专业 builder
  2. 单 builder（Titan）控制 54.4%——这与去中心化理念直接矛盾
  3. 37.6% 的区块经过 OFAC 合规中继——美国财政部制裁名单上的地址可能被排除
  4. MEV 是用户身上的隐性税收——三明治攻击、抢先交易、清算套利，这些价值被 builder 和验证者瓜分

EF 不敢提 MEV，因为一提就必须承认：去中心化是一个 builder、relay、验证者三层的复杂博弈，而非简单的去中心化/中心化二分法。

六、竞争者对比

6.1 以太坊 vs Solana：TPS 与费用的双面

指标 ETH 主网 ETH L2 总 Solana
TPS ~21 ~1,650 ~1,756
平均费用 ~$0.067 <$0.01 ~$0.0038
验证者 90 万+ — 708
TVL/Stake $41.11B (L2 TVS) — $34.46B (stake)
区块时间 12s 可变 403ms
最终确认 ~12-15min 可变 ~12.8s
Nakamoto 系数 ~2-3 — 19

Solana 单链 TPS（1,756）已略超 ETH 所有 L2 总 TPS（~1,650），费用仅为 ETH 主网的 1/18。但 ETH 在 TVL、稳定币规模、开发者生态上仍大幅领先。

6.2 护城河评估

ETH 的结构性优势：

护城河 厚度 说明
网络效应 🔒 极厚 稳定币 $159B、DeFi $56B、开发者 11,000+——任何竞争者需要 5-10 年追赶
客户端多样性 🔒 极厚 5+ 独立客户端 = 无单点故障。任何其他 L1 都无法匹敌
L2 生态 🔒 厚 22 个 Rollup、$41B TVS、111 个追踪项目——但碎片化是双刃剑
机构采用 🔒 厚 BlackRock、Fidelity、Visa 等已在以太坊上构建
价值捕获 ⚠️ 弱 EIP-4844 后 fee burn 大幅缩减，ETH 成为微通胀资产
用户体验 ⚠️ 弱 L1 费用高、L2 碎片化、自托管钱包门槛高

七、当前市场面

7.1 价格与市值

指标 数值 信号
ETH 价格 ~$1,600-1,700 距年内高点 $3,400 腰斩
ATH 回撤 ~-65% 深度熊市区域
ETH/BTC 比率 0.0256 多年极低点
ETH H1 2026 对 BTC 跌幅 -19.76% ETH 显著跑输 BTC

7.2 波动率结构（Deribit 数据）

指标 数值 信号
7 天 ATM IV ~33% 年度低位（夏季效应）
30 天 IV 上周 +26% 地缘政治冲击（以色列-伊朗）
25-Delta Risk Reversal -0.8% 温和看跌，不如 BTC 极端
永续资金费率 持续负值 散户多头仓位已被清洗
期限结构 已恢复正常 远期 IV > 近期 IV

7.3 ETF 资金流

这是当前最重要的市场信号之一：

阶段 流向 ETH 反应
4 月 - 5 月上旬 持续净流入 稳定在 $2,200-2,400
5 月中 - 6 月初 流出 > $3B 暴跌至 $1,505
6 月下旬至今 流出放缓，偶有净流入 企稳 $1,500-1,700

BlackRock ETHA、Fidelity FETH、Grayscale 均录得大幅赎回。但 6 月下旬起流出动量减弱，BlackRock ETHA 恢复部分买入。如果 ETF 转向持续净流入，可能触发一轮修复行情。

7.4 技术面关键位置

方向 价位 含义
核心支撑 $1,505 6 月低点，2025 年 4 月以来最低
次级支撑 $1,385-1,463 若 $1,505 失守
即时阻力 $1,642 7 月 1 日高点
关键阻力 $1,777-1,848 6 月中旬高点区域
MACD / RSI 深度超卖 技术性反弹需求存在

7.5 催化剂扫描

✅ 已完成 / 利好：

⚠️ 风险：

7.6 当前多空天平

利空                            利好
████████████████████░░░         ░░░░░░░░
宏观加息预期                     ETH/BTC 极低（均值回归潜力）
ETF 流出>$3B（虽在放缓）          流通供应 30%+ 锁定质押
Gas 费极低 → fee burn 枯竭       机构 DeFi/RWA 采用创新高
L2 分流 → 价值捕获弱化            ETF 流出已放缓
MEV 集中化 → 叙事受损             技术超卖
                                Pectra+Fusaka 升级完成

当前利空权重 > 利好。但极端 ETH/BTC 比率（0.0256）和深度超卖 RSI 提供了反弹潜力——前提是需要宏观催化。

八、综合评估与风险矩阵

8.1 对 EF 报告的总体定性

维度 评分 说明
数据准确性 ⭐⭐⭐⭐⭐ 所有核心数字可追溯至独立审计和公开链上数据
论证框架 ⭐⭐⭐⭐⭐ 互联网类比 + 联盟链批判 + 前瞻叙事，层层递进
客观平衡性 ⭐⭐⭐ 对竞争者的数字化碾压成立，但对自身短板选择性沉默
对政策制定者的价值 ⭐⭐⭐⭐⭐ 可能是目前最好的「圈外人入门」材料
对投资者的价值 ⭐⭐⭐ 作为基本面参考优秀，但交易决策必须结合独立数据

8.2 三根刺的优先级排序（按结构影响）

排序 问题 直接影响 结构性 可逆性
1 Gas 费极低 → 通缩叙事瓦解 ETH 价值捕获机制受损 极高 低（需新 EIP）
2 L2 分流 → 主网价值空洞化 ETH 作为 gas token 需求下降 高 中（需价值回流机制）
3 MEV 集中化 → 去中心化叙事受损 机构信任可能受损 中 中（技术路径存在）

8.3 以太坊核心矛盾

以太坊的技术路线图越成功——更快、更便宜、更去中心化（L2）——ETH 代币的价值捕获反而越弱。
这是一个自我反噬的困局，ETH 社区目前没有公认的解决方案。

对比 BTC：BTC 的价值叙事是「数学极限——2100 万枚永不变」。ETH 的价值叙事是「生态系统收入——交易费销毁 + 质押收益」。后者受协议升级影响，而 EIP-4844 证明了它可以朝稀释方向改变。

8.4 对 ETH 价格的情景展望

情景 概率 价格区间 关键触发
熊市延续 35% $1,200-1,500 宏观恶化 + ETF 恢复大规模流出
区间震荡 45% $1,500-1,850 等待催化剂，ETF 流出放缓但未反转
修复反弹 20% $1,850-2,200+ ETF 持续净流入 + 弱 NFP/降息预期 + 地缘缓和

8.5 长期价值的关键待解问题

ETH 能否重回结构性牛市取决于以下问题的进展：

  1. L2 价值回流机制——ETH 社区能否设计出让 L2 的成功反哺 L1 价值的方案
  2. 机构质押 ETF——质押收益 ETF 的批准将直接增加 ETH 的结构性需求
  3. RWA 代币化——$15.2B 的链上 RWA 能否以指数级增长
  4. 供应端治理——是否会有限制 blob 容量或调整 base fee 参数的 EIP

结论

EF 的《The Basics for Governments and Institutions》是一份高水平的政策推销书——不是骗人的（所有核心指标可验证），也不是中立的（对所有对比选择性有利）。

对于政策制定者和传统机构，这份报告是了解以太坊价值主张的出色入门材料。对于投资者和交易者，报告的沉默恰恰比报告本身更有信息量：gas 费崩盘后的价值捕获空洞、L2 分流对主网 ETH 需求的稀释、MEV-Boost 背后的 builder 集中化和审查风险——这些才是 ETH 在当前周期面临的最深层挑战。

关键一句话：以太坊作为基础设施的成功，与 ETH 作为资产的价值捕获，正在两条分叉的路上越走越远。这份 EF 报告有力地证明了前者，却在后者面前保持沉默。

ZKLabs 研究报告 | 2026-07-03
数据截止时间：2026-07-03 23:00 UTC
数据来源：L2BEAT, Etherscan, mevboost.pics, MEV Watch, Chainspect, Deribit, ultrasound.money, CoinGecko, Ethereum Foundation
免责声明：本报告基于公开数据和独立分析，仅供研究参考，不构成投资建议。

附录：数据来源

数据类别 来源
TPS / UOPS / TVS L2BEAT (l2beat.com)
Gas 费 Etherscan (etherscan.io/gastracker)
MEV 使用率 mevboost.pics
OFAC 审查率 MEV Watch (mevwatch.info)
供应 / 通胀 ultrasound.money, MEXC
期权波动率 Deribit (deribit.com)
价格 / ETF 资金流 CoinGecko, 公开 ETF 数据
Solana 对比 Chainspect (chainspect.app)
EF 报告原文 ethereum.org/reports/basics-for-governments-institutions.pdf